Ett amerikanskt lagförslag som äntligen kommer att reglera kryptomarknaderna har låst in en avgörande fråga: Hur långt ska kongressen gå för att förbjuda avkastning på digitala dollar, samtidigt som det säger att det kommer att skydda konsumenter och stödja innovation.
Digital Asset Market CLARITY Act är utformad för att ge USA sitt första omfattande regelverk för kryptomarknader. Lagförslaget ska klargöra när tokens betraktas som värdepapper eller råvaror, ställa krav på börser och mäklare och placera digitala dollar i ett ramverk skrivet för amerikanska banker snarare än för utländska spelare.
Efter att det senaste utkastet fått skarp kritik från stora branschaktörer har senatens bankkommitté skjutit upp sin planerade behandling, vilket gör tidslinjen för lagförslaget mer osäker. Den belyser en teknisk klausul som central - ett förbud mot att betala passiv avkastning på digitala dollar. Denna bestämmelse avgör i själva verket om vanliga användare någonsin kommer att få ”sparkontoliknande” avkastning på digitala dollar, eller om inkomsten stannar hos banker och staten
Avkastningen på ”betalningsstablecoins” eller digitala dollar kan låta smal, men det handlar direkt om hur mycket kraftbanker behåller över insättningsliknande produkter i en tokeniserad värld. Om reglerade plattformar kan dela en del av intäkterna från statspapper med användare som innehar helt säkrade tokens, börjar stablecoins likna sparkonton på en blockchain. Om de inte kan förblir de främst infrastruktur för betalningar och handel, medan etablerade finansiella aktörer behåller den riskfria avkastningen. Det nuvarande utkastet till Clarity landar helt klart på det senare alternativet, där mycket av lobbyverksamheten bakom kulisserna har riktats.
Förra årets GENIUS-lag skapade en ny kategori i de federala reglerna för stablecoins som används för betalningar, ”stablecoins för betalning.” Lagen kräver att emittenter av dessa digitala dollar har fullständiga reservsedlar i kontanter och kortfristiga statspapper, med förbehåll för bankliknande solvens- och penningtvättsregler. Det förbjuder också uttryckligen dessa emittenter att betala ränta till tokeninnehavare, eftersom lagstiftare vill att sådana stablecoins ska fungera som säkra betalningsmedel - inte som oreglerade insättningsprodukter som lovar avkastning.
Bakom kulisserna placeras dessa reserver i räntebärande tillgångar som statspapper och penningmarknadsfonder. Avkastningen går till emittenter, deras bankpartners och, via lägre finansieringskostnader, till det amerikanska finansdepartementet - inte till de som faktiskt håller tokens i sina plånböcker. GENIUS gjorde det möjligt för mellanhänder att dela denna inkomst till viss del genom belöningar kopplade till stablecoin-innehav, men lade samtidigt grunden för en ny lag, CLARITY, för att avgöra hur långt sådana system kan gå
CLARITY är tänkt att vara det övergripande ramverket för marknadsstrukturen: det fördelar ansvaret mellan tillsynsmyndigheter för värdepapper och råvaror och ställer krav på handelsplattformar, mäklare och depåförvaltare som hanterar digitala tillgångar. Inom detta större paket kommer stablecoin-sektionen att harmonisera GENIUS med reglerna för handelsplattformar, så att behandlingen av avkastning och belöningar är så lika som möjligt mellan både emittenter och mellanhänder.
Det nya Clarity-utkastet drar en skarp linje genom att förbjuda någon form av ränta eller avkastning som enbart är knuten till att hålla en stablecoin som används för betalningar. Samtidigt är belöningar relaterade till specifika åtgärder som betalningar, insats eller handel fortfarande tillåtna. I praktiken betyder det att kortliknande förmåner och aktivitetsbonusar fortfarande är tillåtna. Däremot skulle en enda reglerad produkt där man innehar helt säkrade digitala dollar och får en del av avkastningen på statspapper vara utom räckhåll för börser och appar som är föremål för amerikansk tillsyn.
Supportrar i banksystemet hävdar att stängning för passiv stablecoin-avkastning stänger ett farligt hål. De ser sådan avkastning som inlåningsliknande och varnar för att den kan flytta stora belopp från banksaldon till kvasibankprodukter som inte uppfyller bankens fulla krav. De senaste kommentarerna från Bank of Americas verkställande direktör gav denna rädsla en konkret siffra i rubrikerna genom att föreslå att upp till sex biljoner dollar i inlåning skulle kunna flyttas över till stablecoins med hög ränta om tillsynsmyndigheterna inte ”stänger kryphålet för räntebetalningar.”
Genom att förstärka förbudet mot passiv stablecoin-avkastning på plattformsnivå svarar CLARITY till stor del på detta krav. Lagförslaget håller helt säkrade betalningstoken tillgängliga som säker infrastruktur, sätter dem under starkare tillsyn och minskar risken för att onchain-dollar blir direkta konkurrenter till bankinsättningar på den ”riskfria” avkastningssidan. Avvägningen är att all meningsfull avkastning skjuts in i separata omslag - tokeniserade fonder, statliga pappersprodukter och DEFI-strategier. Dessa kommer sedan att finnas tillsammans med stablecoins för betalningar och bidra till en betydande åtskillnad mellan säker betalningsinfrastruktur och produkter för användare som vill ha mer än bara digitala kontanter.
Signaler från stora detaljhandelsaktörer som Coinbase och Robinhood återspeglar olika betoning snarare än en enda för- eller emot. Coinbase VD Brian Armstrong har varnat senatorer för att Clarity-förslaget, som skrivet, skulle ta bort enkel, reglerad delning av avkastning på betalningsstablecoins och driva användare mot mer komplexa eller offshore-produkter om de vill ha utdelning. Hans huvudargument är att ”konsumentskydd” inte bör innebära att man permanent stänger vanliga användare från säkra inkomstströmmar från tillgångar som statspapper, när dessa redan ligger i ryggen på de tokens de innehar
Robinhoodas verkställande direktör Vlad Tenev, som leder ett mäklarhus som redan verkar enligt traditionell värdepapperslagstiftning, har uppmanat kongressen att komma ur dödlåsta fronter och anta en nationell ram. Han betonar att frånvaron av tydliga regler i sig skadar användare genom att begränsa tillgången till staking, vissa tokens och tokeniserade aktier, som faktiskt kan erbjudas i Europa. För Tenev är en stabil, förutsägbar regim - även en som strikt är emot passiv stablecoin-avkastning - en nödvändig plattform för ansvarsfull innovation och bredare produktåtkomst i USA.
Sammantaget pekar GENIUS och CLARITY mot en tydlig design för dollar på blockchain. Digitala dollar blir rena betalningsmedel: helt säkrade digitala dollar utan egen avkastning och med tillsyn på banknivå. Avkastningar, där de finns, skjuts in i intilliggande produkter - tokeniserade penningmarknadsfonder, tokens med statsobligationer längst ner och olika kreditprodukter på blockchain. Dessa skulle då leva under andra regler och kräva att användarna aktivt väljer produkter som innebär ökad komplexitet och risk
För vanliga användare innebär detta sannolikt en framtid med säkrare, granskade digitala dollar på stora, reglerade plattformar. Det skulle inkludera aktivitetsbaserade belöningar och tydligt markerade vägar till produkter med avkastning - men utan ett enkelt ”digitalt dollarsparkonto” som delar statens pappersränta. För många kommer valet att vara mellan enkelheten i digitala kontanter som inte ger någon avkastning, och den ökade komplexiteten och risken med omslag som är utformade för att erbjuda avkastning som man känner till från traditionell ekonomi.
För byggare och fintech-företag är den öppna frågan om den slutliga texten - nu under omförhandling efter att senaten skjutit upp granskningen - kan balansera bedrägeriförebyggande och finansiell stabilitet med utrymme för transparenta, lättanvända sätt att få tillgång till säker avkastning. Om det inte gör det riskerar det att hela uppsidan kommer att förbli hos de etablerade spelarna, medan användarna bara får den säkerhet som de nya reglerna ger - inte avkastningen.
För en konkret genomgång av vad CLARITY‑lagförslaget faktiskt kan innebära för användare, byggare och banker kan du också läsa vår sidartikel som visar hur reglerna faller ut i praktiken.
