Et amerikansk lovforslag, der endelig vil regulere kryptomarkederne, har låst en afgørende debat: Hvor langt skal Kongressen gå for at forbyde afkast på digitale dollars, samtidig med at den lover at beskytte forbrugerne og fremme innovation.
Digital Asset Market CLARITY Act er designet til at give USA sin første omfattende lovgivningsmæssige ramme for kryptomarkeder. Lovforslaget skal afklare, hvornår tokens betragtes som værdipapirer eller råvarer, stille krav til børser og mæglere og placere digitale dollars i en ramme skrevet til amerikanske banker snarere end for udenlandske aktører.
Efter at det seneste udkast modtog skarp kritik fra store brancheaktører, har senatets bankudvalg udsat sin planlagte behandling, hvilket gør tidslinjen for lovforslaget mere usikker. Det fremhæver en teknisk klausul som central - et forbud mod at betale passive afkast på digitale dollars. Denne bestemmelse bestemmer faktisk, om almindelige brugere nogensinde vil få „opsparingskontolignende“ afkast på digitale dollars, eller om denne indkomst forbliver hos banker og staten
Afkastet på „betalingsstablecoins“ eller digitale dollars kan lyde snævert, men det handler direkte om, hvor meget powerbanks beholder i forhold til indskudslignende produkter i en tokeniseret verden. Hvis regulerede platforme kan dele en del af indtægterne fra statspapirer med brugere, der har fuldt sikrede tokens, begynder stablecoins at ligne opsparingskonti på en blockchain. Hvis de ikke kan, forbliver de primært infrastruktur til betalinger og handel, mens etablerede finansielle aktører bevarer det risikofrie afkast. Det nuværende udkast til klarhed lander tydeligvis på sidstnævnte mulighed, som er dér, hvor meget af lobbyarbejdet bag kulisserne er blevet rettet mod.
Sidste års GENIUS-lov skabte en ny kategori i de føderale regler for stablecoins, der bruges til betalinger, „betalingsstablecoins.“ Loven kræver, at udstedere af disse digitale dollars har fulde reservesedler i kontanter og kortfristede statspapirer, underlagt banklignende solvens- og hvidvaskningsregler. Det forbyder også udtrykkeligt disse udstedere at betale renter til tokenindehavere, fordi lovgivere ønsker, at sådanne stablecoins skal fungere som sikre betalingsmidler - ikke som uregulerede indskudsprodukter, der lover afkast.
Bag kulisserne placeres disse reserver i rentebærende aktiver såsom statspapirer og pengemarkedsfonde. Afkastet går til udstedere, deres bankpartnere og via lavere finansieringsomkostninger til det amerikanske finansministerium - ikke til dem, der faktisk holder tokens i deres tegnebøger. GENIUS gjorde det muligt for formidlere at dele denne indkomst til en vis grad gennem belønninger knyttet til stablecoin-beholdninger, men lagde samtidig grundlaget for en ny lov, CLARITY, for at bestemme, hvor langt sådanne ordninger kan gå
CLARITY er beregnet til at være den overordnede ramme for markedsstruktur: Den fordeler ansvaret mellem værdipapirer og råvaremyndigheder og stiller krav til handelsplatforme, mæglere og depotforvaltere, der håndterer digitale aktiver. Inden for denne større pakke vil stablecoin-sektionen harmonisere GENIUS med reglerne for handelsplatforme, så behandlingen af afkast og belønninger er så ens som muligt på tværs af både udstedere og formidlere.
Det nye Clarity-udkast trækker en skarp linje ved at forbyde enhver form for renter eller afkast, der udelukkende er bundet til at holde en stablecoin, der bruges til betalinger. Samtidig er belønninger relateret til specifikke handlinger såsom betalinger, staking eller handel stadig tilladt. I praksis betyder det, at kortlignende frynsegoder og aktivitetsbonusser stadig er tilladt. I modsætning hertil vil et enkelt reguleret produkt, hvor man har fuldt afdækkede digitale dollars og får en del af afkastet af statspapirer, være uden for rækkevidde af børser og apps, der er underlagt amerikansk tilsyn.
Tilhængere i banksystemet hævder, at lukning for passive stablecoin-afkast lukker et farligt hul. De ser sådanne afkast som indskudslignende og advarer om, at det kan flytte store beløb fra banksaldoer til kvasibankprodukter, der ikke opfylder alle bankkrav. Nylige kommentarer fra Bank of Americas administrerende direktør gav denne frygt et konkret tal i overskrifterne ved at antyde, at op til seks billioner dollars i indskud kunne flyttes over til stablecoins med høj rente, hvis regulatorer ikke „lukker smuthullet i rentebetaling.“
Ved at styrke forbuddet mod passive stablecoin-afkast på platformniveau reagerer CLARITY stort set på dette krav. Lovforslaget holder fuldt sikrede betalingstokener tilgængelige som sikker infrastruktur, bringer dem under stærkere tilsyn og reducerer risikoen for, at onchain-dollars bliver direkte konkurrenter til bankindskud på den „risikofrie“ afkastside. Afvejningen er, at ethvert meningsfuldt afkast skubbes ind i separate indpakninger - tokeniserede fonde, offentlige papirprodukter og DEFI-strategier. Disse vil så eksistere sammen med betalingsstablecoins og bidrage til en betydelig sondring mellem sikker betalingsinfrastruktur og produkter til brugere, der ønsker mere end blot digitale kontanter.
Signaler fra store detailaktører som Coinbase og Robinhood afspejler forskellige betoninger snarere end en enkelt for- eller imod. Coinbase-administrerende direktør Brian Armstrong har advaret senatorer om, at Clarity-forslaget, som skrevet, ville fjerne enkel, reguleret deling af afkast på betalingsstablecoins og skubbe brugerne mod mere komplekse eller offshore-produkter, hvis de ønsker udbytte. Hans hovedargument er, at „forbrugerbeskyttelse“ ikke bør betyde permanent at lukke almindelige brugere ude fra sikre indkomststrømme fra aktiver såsom statspapirer, når disse allerede ligger i ryggen af de tokens, de har
Robinhoodas administrerende direktør Vlad Tenev, der leder et mæglerhus, der allerede opererer under traditionel værdipapirlovgivning, har opfordret kongressen til at komme ud af fastlåste fronter og vedtage en national ramme. Han understreger, at fraværet af klare regler i sig selv skader brugerne ved at begrænse adgangen til staking, nogle tokens og tokeniserede aktier, som faktisk kan tilbydes i Europa. For Tenev er et stabilt, forudsigeligt regime - selv et, der strengt er imod passive stablecoin-afkast - en nødvendig platform for ansvarlig innovation og bredere produktadgang i USA.
Tilsammen peger GENIUS og CLARITY mod et klart design for dollars på blockchain. Digitale dollars bliver rene betalingsmidler: fuldt sikrede digitale dollars uden deres eget afkast og med tilsyn på bankniveau. Renter, hvor de findes, skubbes ind i tilstødende produkter - tokeniserede pengemarkedsfonde, tokens med statsobligationer i bunden og forskellige kreditprodukter på blockchain. Disse vil derefter leve under andre regler og kræve, at brugerne aktivt vælger produkter, der indebærer øget kompleksitet og risiko
For almindelige brugere betyder dette sandsynligvis en fremtid med sikrere, reviderede digitale dollars på store, regulerede platforme. Det ville omfatte aktivitetsbaserede belønninger og tydeligt markerede veje til produkter med afkast - men uden en simpel „digital dollaropsparingskonto“, der deler regeringens papirrente. For mange vil valget være mellem enkelheden ved digitale kontanter, der ikke giver noget afkast, og den øgede kompleksitet og risiko ved indpakninger designet til at tilbyde afkast, som man kender det fra traditionel finansiering.
For bygherrer og fintech-virksomheder er det åbne spørgsmål, om den endelige tekst - nu under genforhandling efter senatets udsatte gennemgang - kan afbalancere forebyggelse af svig og finansiel stabilitet med plads til gennemsigtige, brugervenlige måder at få adgang til sikre afkast på. Hvis den ikke gør det, risikerer det, at hele opsiden forbliver hos de etablerede spillere, mens brugerne kun får den sikkerhed, som de nye regler giver - ikke afkastet.
For en konkret gennemgang af, hvad CLARITY‑lovforslaget faktisk kan betyde for brugere, byggere og banker, kan du også læse vores sideartikel, som viser, hvordan reglerne slår igennem i praksis.
