Bitcoins fall under Strategies gjennomsnittlige innkjøpspris har visket ut titalls milliarder i papirgevinster og ført til et kraftig kutt i kursmålet fra en av Michael Saylors mest positive analytikere.
Strategy legger frem kvartalstall etter at den amerikanske børsen stenger i dag, noe som gjør utviklingen i bitcoin‑pris, balanse og emisjonsbruk ekstra sensitiv for investorer.Den norske juristen og kapitalansvarlige Frederik Lund, i dag Chief Legal & Capital Officer i svenske 4+Ventures, har de siste dagene satt ord på fem år med Michael Saylors bitcoin‑strategi på Linkedin – og skriver at noen bitcoin‑treasury‑selskaper vil feile, men at han ikke tror det starter med Strategy.
Strategy, tidligere MicroStrategy, har de siste fem årene gjort seg om til det mest aggressive børsnoterte bitcoin‑treasury‑selskapet, finansiert gjennom gjeld, preferanseaksjer og løpende aksjesalg i markedet. Etter å ha ridd bitcoin‑oppgangen og bygget opp titalls milliarder dollar i urealiserte gevinster, gikk selskapet inn i 2026 med en stor bitcoin‑beholdning, en betydelig kontantbuffer og en forretningsmodell som i praksis er bundet til bitcoins langsiktige prisutvikling, snarere enn programvarevirksomheten. Nivået rundt 76 000 dollar pekes nå i flere analyser ut som et nøkkelpunktsnivå – både teknisk og regnskapsmessig – fordi det ligger tett på Strategies gjennomsnittlige kjøpspris og påvirker hvordan markedet vurderer balanse og resultat.
Frederik Lund, Chief Legal & Capital Officer (CLCO) i svenske 4+Ventures, har publisert et innlegg på LinkedIn der han oppsummerer fem år med Strategies kapitalinnhenting, bitcoin‑kjøp og urealiserte gevinster. Hans gjennomgang viser hvordan selskapet har brukt milliarder av dollar på å bygge opp bitcoin‑beholdningen, sett de urealiserte gevinstene vokse til titalls milliarder under toppen i 2024, og deretter forsvinne igjen etter at bitcoin falt under Strategies gjennomsnittlige kostpris. Lund plasserer også Strategy i en bredere sektor, og skriver: «Yes, I do believe that we will see Bitcoin Treasury companies that will fail soon. No, I do not believe that it will start with Strategy.» Sitatet illustrerer at profesjonelle aktører ser høy risiko i bitcoin‑treasury‑modellen som helhet, samtidig som Strategy fortsatt oppfattes som en av de mer robuste spillerne.
Den mangeårige bull‑analytikeren Joseph Vafi har nå redusert 12‑måneders kursmål fra 474 til 185 dollar per aksje, et kutt på over 60 prosent, samtidig som han beholder en kjøpsanbefaling. Kuttet speiler en brutal nedtur i aksjen: Strategy har falt kraftig fra rekordnivåene i november 2024 i takt med at bitcoin har korrigert fra sin topp, og Vafi beskriver nå bitcoin som inne i en «identitetskrise» mellom fortellingen om digitalt verdilager og atferden til en risikofylt vekst‑aktivaklasse. At en av de mest positive analytikerne justerer kursmålet så kraftig, men ikke går til salg, illustrerer spenningen mellom langsiktig tro på modellen og kortsiktig skepsis i aksjemarkedet.
En analyse fra Benzinga konkretiserer hvor dramatisk de urealiserte gevinstene har svingt. På toppen hadde Saylors bitcoin‑strategi generert rundt 47 milliarder dollar i urealiserte gevinster på selskapets BTC‑beholdning; med bitcoin nå under Strategies rapporterte snittkost på rundt 76 000 dollar, er dette snudd til et mindre urealiserte tap. Yahoo Finance omtaler 76 000 dollar som et kritisk nivå: over denne grensen kan Saylor fortsatt fortelle en historie om urealiserte gevinster og langsiktig akkumulering, mens kurs under nivået flytter oppmerksomheten til papirtap, tidligere emisjoner og usikkerhet rundt videre kjøp uten ytterligere belastning for aksjonærene. Samtidig er mye av børsens «premium» på strategien borte: selskapets markedsverdi ligger nå under verdien av den underliggende bitcoin‑beholdningen, i stedet for å prise inn et betydelig påslag mot nettoverdien som tidligere begrunnet de mest optimistiske kursmålene.
Selv om bildet ser dramatisk ut, peker en nylig gjennomgang publisert på Binances Square‑plattform på at Strategy verken står overfor margin calls eller tvangssalg av bitcoin. Selskapets BTC er ikke stilt som sikkerhet, hovedtyngden av gjelden forfaller først mot slutten av tiåret, og kontantbufferen er bygget opp for å dekke rente‑ og preferanseutbytter i flere år fremover. Dette stemmer med Strategies egen kommunikasjon og tidligere rapporter om hvordan Saylor har forsøkt å konstruere balansen for å tåle kraftig volatilitet, ved å unngå finansiering som kan tvinge selskapet til å selge bitcoin i et fall. Kombinasjonen av urealiserte tap og fravær av tvangssalg gjør at diskusjonen i større grad handler om aksjonærenes avkastning og emisjonsrisiko enn om insolvens eller direkte konkursfare.
