SEC klargjør nå hvordan amerikansk verdipapirlov skal brukes på tokeniserte aksjer, og sender samtidig et tydelig signal til aktører som tilbyr syntetiske aksjeprodukter og aksjetokens til småsparere.
Etter flere år med overlappende ansvarsområder og styring gjennom enkeltsaker, er amerikanske tilsynsmyndigheter og politikere i ferd med å skissere et mer tydelig rammeverk for digitale eiendeler. Mens Kongressen diskuterer Digital Asset Market Clarity Act, signaliserer uavhengige tilsyn som SEC og CFTC gjennom veiledning, taler og felles initiativer hvordan de vil håndheve dagens lover – og hvilken retning de ønsker for nye regler. I denne saken ser vi nærmere på hvordan SEC denne uken klargjorde sitt syn på tokeniserte aksjer og syntetisk egenkapital, og hvilke konsekvenser det kan få for plattformer og investorer, også utenfor USA.
I en ny uttalelse om tokeniserte verdipapirer understreker SEC at en aksje fortsatt er et egenkapitalinstrument etter amerikansk lov, uansett om eierskapet registreres på en blokkjede eller i et tradisjonelt register. Veiledningen skiller mellom tokenisering der utsteder selv fører aksjonærregisteret på blokkjeden, og tredjeparts aksjetokens, altså tokens som bare speiler utviklingen i en underliggende aksje. I praksis kan den første modellen tilpasses eksisterende selskaps‑ og verdipapirlovgivning, mens den andre oftere vil bli behandlet enten som et derivatprodukt eller som et fordringsforhold via en mellommann.
Tokenisering styrt av utsteder beskrives mer som en endring i infrastrukturen enn som en ny aktivaklasse. Poenget er at rettigheter og plikter følger den underliggende aksjen, ikke teknologien som brukes. Krav til prospekter, registrering og investorbeskyttelse gjelder derfor fortsatt. Når aksjer tokeniseres via mellommenn, viser SEC i stedet til regelverk for verdipapirfordringer og enkelte typer derivater, med tilsvarende krav til registrering og hvilke plattformer produktene kan handles på. Slik svekkes fortellingen om at man kan pakke inn aksjer i tokener for å selge dem friksjonsfritt til småsparere globalt.
Klareringen fra SEC retter seg også mot syntetisk egenkapital, altså strukturer som gir priseksponering mot en aksje uten stemmerett eller direkte krav på utbytte. Slike produkter er ofte utformet som gjeldslignende papirer eller swaps knyttet til børsnoterte selskaper, og plasseres nå tydeligere inn i det eksisterende rammeverket for derivater. For aktører som har markedsført syntetiske tokener som om de var reelle brøkdelsaksjer, betyr dette et klart høyere regulatorisk nivå – samtidig som SEC‑lederen snakker om å åpne regulerte pensjonskanaler for krypto.
Effekten er at prosjekter som jobber med tokenisering i større grad må velge mellom å koble seg direkte på utsteders aksjonærregister, eller å bygge fullt regulerte derivatprodukter. Plattformer i andre land som tilbyr tokenisert eksponering mot amerikanske aksjer, får nå vanskeligere for å hevde at de står utenfor amerikanske regler. Når produktene følger kursen på amerikanske aksjer eller ETF‑er, vil de i større grad regnes inn under amerikanske verdipapir‑ og derivatregler. For investorer, også i Europa og Norden, blir det derfor enda viktigere å vite om et aksjetoken faktisk representerer aksjeeierskap, et krav mot en forvalter – eller et rent derivat.
