Bitcoin-treasury-selskaper opplever et brått verdikollaps: Aksjeprisene har stupt fra solide premier til dype rabatter, og nær 40 prosent av de største aktørene handles nå under verdien av Bitcoin-beholdningen (NAV).
De største Bitcoin-treasury-selskapene, kjent som DATCos, holder nå samlet over 1 million BTC – omtrent 4 prosent av den totale forsyningen – etter aggressiv akkumulering gjennom 2025, ledet av amerikanske selskaper under de nye FASB-reglene (Financial Accounting Standards Board) for virkelig verdi.
Til tross for de store beholdningene har aksjeverdiene kollapset fra tidligere premier til dype rabatter mot underliggende eiendeler, der nesten 40 % nå handles under netto aktivaverdi (NAV)
Situasjonen utfordrer på mange måter hele Treasury-modellen.
Den store nedgangen har skjedd etter at Bitcoin korrigerte fra toppen i oktober 2025 på omtrent 126 000 dollar til rundt 89 000–90 000 dollar tidlig i januar 2026, men startet også før Bitcoin nådde toppen. Strategy (tidligere MicroStrategy) er det tydeligste eksemplet på denne krisen, men selskaper som MARA Holdings, Metaplanet og Twenty One Capital sliter nå med utvanning, urealiserte tap og risiko for tvangssalg.
Nesten 200 børsnoterte selskaper holder nå samlet over 1 million BTC til en verdi av ca. 96 milliarder USD. Ifølge sporingstjenester ligger Strategy (MSTR) øverst med 671 268–672 497 BTC (~59–60 milliarder USD til dagens pris), etterfulgt av MARA Holdings (53 250+ BTC), Twenty One Capital (XXI) med 43 514 BTC, Metaplanet (35 102 BTC, kjøpt til et gjennomsnitt på rundt 102 000 USD), og Bitcoin Standard Treasury (30 021 BTC).
Likevel handles minst 37 av de 100 største DATCos under NAV tidlig i januar 2026, som representerer nær 40 % av de store treasury-beholdningene. Strategys markedsverdi på rundt 45–46 milliarder USD ligger flere milliarder under deres BTC-beholdning på 59–60 milliarder USD, med aksjer som handles til 17–21 % rabatt (1,26x mNAV – det laveste siden mars 2024). Metaplanets japanske aksjerally har falt dramatisk fra 237 % premie i juli 2025 til 10 % rabatt tidlig i 2026, mens gruveselskaper som MARA opplever lignende press med beholdninger langt under vann. Twenty One Capital debuterte på NYSE i desember 2025 med et kraftig fall på 20 % første dag og har siden handlet under forventningene.
Flere faktorer forværrer krisen: Strategy står i fare for å bli ekskludert fra MSCI-indeksen, med beslutningsfrist 15. januar 2026. JPMorgan advarer om at dette kan utløse opptil 8,8 milliarder USD i tvangssalg fra institusjonelle fond som følger indeksen. CEO Phong Le har tidligere indikert mulige salg dersom Strategy faller under 1x mNAV eller likviditeten strammes inn, med fare for kontraktsbrudd. Selskapet har 1,4 milliarder USD i kontantreserver, nok til å dekke omtrent 21 måneder med preferanseutbytter, men utvanningsfaren øker med planer om å hente ytterligere 11 milliarder USD gjennom emisjoner.
Overbelånte DATCos pumpet titalls milliarder inn i Bitcoin i løpet av 2025, men står nå overfor redusert likviditet (ordredybden i Bitcoin-markedet har falt betydelig) og brudd på lånebetingelser. Makroanalytiker Alex Kruger betegner modellen som «en vederstyggelighet», og sammenligner situasjonen med Grayscale Bitcoin Trust-kollapsen i 2020, da GBTC gikk fra 40 % premie til 50 % rabatt. De refleksive premie-loopene har nå brutt sammen; emisjoner fører bare til aksjeutvanning uten å skape verdi.
Metaplanet fortsetter aggressiv akkumulering og kjøpte 4 279 BTC for cirka 450 millioner USD i slutten av desember 2025, noe som bringer totalbeholdningen til 35 102 BTC med en gjennomsnittspris på 102 000 USD per mynt. Til tross for Bitcoins nylige oppgang til rundt 90 000 USD, står selskapet overfor urealiserte tap og aksjepress, med aksjen ned til 405 JPY etter å ha toppet 1 895 JPY i juni 2025.
MARA Holdings (tidligere Marathon Digital) handles til 8,98 USD tidlig i januar 2026 – betydelig lavere enn toppene i 2025. Med 53 250+ BTC og planer om videre kjøp gjennom et 2 milliarder USD aksjesalg, møter selskapet økende utvanning og tap etter kjøp nær toppnivåene.
Situasjonen tester på mange måter hele DATCo-modellen. Nettsteder som BitcoinTreasuries.net og CoinMarketCap viser fortsatt amerikansk og japansk dominans, men de kraftige rabattene peker mot mulig konsolidering. Flere ksperter mener de fleste Bitcoin-treasury-selskaper ikke vil overleve 2026. Vincent Chok, CEO i First Digital, understreker at vellykkede BTC-treasury-strukturer må «ha ansvarlig kapitalallokering, operasjonell likviditet og se Bitcoin som bare én del av en bredere finansstrategi». Han påpeker også investorflukten mot krypto-ETF-er som gir regulert eksponering uten de strukturelle risikoene.
Katherine Dowling, president i Bitcoin Standard Treasury Company, forventer at de sterkeste digitale treasury-selskapene vil bidra til å konsolidere bransjen gjennom oppkjøp av svakere aktører i 2026. Analytikere kaller nå perioden «en fase der kun disiplinerte strukturer og reell forretningsdrift vil overleve».
For institusjonell adopsjon svekker krisen tilliten, ettersom om lag 60 % av selskapene har høyere kjøpskost enn dagens BTC-marked. Bare ett BTC-treasury-selskap, franske The Blockchain Group, slo S&P 500 i 2025. Likevel bidrar FASB-reglene til større åpenhet, og det langsiktige utfallet vil avhenge av om selskapene kan vise bærekraftige inntektsmodeller utover ren Bitcoin-akkumulering.
Er premie-æraen over? Selskaper som handler under 1.0x mNAV kan ikke lenger utstede aksjer for å kjøpe mer Bitcoin uten å utvanne aksjonærene – og dermed bryte hele strategien med endeløse oppkjøp. Etter hvert som 2026 utvikler seg, ventes betydelig konsolidering, og bare de mest disiplinerte operatørene vil kunne overleve.
