Bitcoin Treasury-virksomheder oplever et pludseligt sammenbrud i værdi: Aktiekurserne er faldet fra solide præmier til dybe rabatter, og tæt på 40 procent af de største aktører handler nu under værdien af deres Bitcoin-beholdninger (NAV).
De største Bitcoin Treasury-virksomheder, kendt som DATCO'er, ejer nu samlet over 1 million BTC - cirka 4 procent af det samlede udbud - efter aggressiv akkumulering gennem 2025, ledet af amerikanske virksomheder under de nye Financial Accounting Standards Board (FASB) dagsværdiregler.
På trods af de store beholdninger er aktieværdierne faldet fra tidligere præmier til dybe rabatter mod underliggende aktiver, hvor næsten 40% nu handles under nettoaktivværdien (NAV)
Situationen udfordrer på mange måder hele finansmodellen.
Det store fald er sket, efter at Bitcoin korrigerede fra sit højdepunkt i oktober 2025 på cirka $126,000 til omkring $89.000-90,000 i begyndelsen af januar 2026, men startede også, før Bitcoin nåede sit højdepunkt. Strategi (tidligere MicroStrategy) er det klareste eksempel på denne krise, men virksomheder som MARA Holdings, Metaplanet og Twenty One Capital kæmper nu med fortynding, urealiserede tab og risikoen for tvangssalg.
Næsten 200 børsnoterede virksomheder ejer nu samlet over 1 million BTC til en værdi af cirka 96 milliarder dollars. Ifølge sporingstjenester rangerer Strategy (MSTR) øverst med 671.268—672.497 BTC (~59-60 milliarder USD til dagens pris), efterfulgt af MARA Holdings (53.250+ BTC), Twenty One Capital (XXI) med 43.514 BTC, Metaplanet (35.102 BTC, købt til et gennemsnit på omkring 102.000 USD) og Bitcoin Standard Treasury (30.021).
Alligevel handlede mindst 37 af de 100 største DATCO'er under NAV i begyndelsen af januar 2026, hvilket repræsenterer tæt på 40% af de store statsobligationer. Strategiens markedsværdi på omkring 45-46 milliarder dollars er flere milliarder under deres BTC-beholdninger på 59-60 milliarder dollars, med aktier, der handles med en rabat på 17-21% (1.26x MNAV - den laveste siden marts 2024). Metaplanets japanske aktierally er faldet dramatisk fra en præmie på 237 procent i juli 2025 til en rabat på 10 procent i begyndelsen af 2026, mens mineselskaber som MARA oplever lignende pres med beholdninger langt under vandet. Twenty One Capital debuterede på NYSE i december 2025 med et kraftigt fald på 20% på første dag og har siden handlet under forventningerne.
Flere faktorer forværrer krisen: Strategi risikerer at blive udelukket fra MSCI-indekset med en beslutningsfrist den 15. januar 2026. JPMorgan advarer om, at dette kan udløse op til 8.8 milliarder dollars i tvangssalg fra institutionelle fonde, der følger indekset. CEO Phong Le har tidligere indikeret muligt salg, hvis Strategy falder under 1x MNav eller likviditeten strammes, med risiko for kontraktbrud. Selskabet har 1,4 milliarder dollars i kontante reserver, nok til at dække omkring 21 måneders præferenceudbytte, men udvandingsfaren øges med planer om at rejse yderligere 11 milliarder dollars gennem emissioner.
Overgearede DATCO'er pumpede titusinder af milliarder ind i Bitcoin i løbet af 2025, men står nu over for reduceret likviditet (ordredybden på Bitcoin-markedet er faldet markant) og brud på lånevilkårene. Makroanalytiker Alex Kruger betegner modellen som „en vederstyggelighed“ og sammenligner situationen med Grayscale Bitcoin Trust-sammenbruddet i 2020, da GBTC gik fra en præmie på 40% til en 50% rabat. De refleksive premium-sløjfer er nu brudt sammen; emissioner fører kun til aktieudtynding uden at skabe værdi.
Metaplanet fortsætter aggressiv akkumulering og købte 4,279 BTC for cirka $450 millioner i slutningen af december 2025, hvilket bragte sine samlede beholdninger til 35.102 BTC med en gennemsnitlig pris på $102,000 pr. mønt. På trods af Bitcoins nylige stigning til omkring 90,000 dollars står virksomheden over for urealiserede tab og aktietryk, hvor aktien er faldet til JPY 405 efter at have toppet på JPY 1,895 i juni 2025.
MARA Holdings (tidligere Marathon Digital) handlede til US $8.98 i begyndelsen af januar 2026 - betydeligt lavere end toppene i 2025. Med 53,250+ BTC og planer om yderligere køb gennem et aktiesalg på 2 milliarder dollars står virksomheden over for stigende udtynding og tab efter køb nær topniveauer.
Situationen tester på mange måder hele DATCO-modellen. Websteder som Bitcointreasuries.net og CoinMarketCap viser stadig amerikansk og japansk dominans, men de skarpe rabatter peger mod mulig konsolidering. Flere eksperter mener, at de fleste Bitcoin Treasury-virksomheder ikke vil overleve 2026. Vincent Chok, administrerende direktør for First Digital, understreger, at vellykkede BTC Treasury -strukturer skal „have ansvarlig kapitalallokering, operationel likviditet og se Bitcoin som kun en del af en bredere finansiel strategi.“ Han påpeger også investorens flugt mod krypto-ETF'er, der giver reguleret eksponering uden de strukturelle risici.
Katherine Dowling, præsident for Bitcoin Standard Treasury Company, forventer, at de stærkeste digitale statskasseselskaber vil hjælpe med at konsolidere branchen gennem opkøb af svagere aktører i 2026. Analytikere kalder nu perioden „en fase, hvor kun disciplinerede strukturer og reelle forretningsaktiviteter vil overleve“.
For institutionel vedtagelse svækker krisen tilliden, da ca. 60% af virksomhederne har højere købsomkostninger end det nuværende BTC-marked. Kun et BTC Treasury-selskab, franske The Blockchain Group, slog S&P 500 i 2025. Alligevel bidrager FASB-reglerne til større gennemsigtighed, og det langsigtede resultat vil afhænge af, om virksomheder kan vise bæredygtige indtægtsmodeller ud over blot Bitcoin-akkumulering.
Er premium-æraen forbi? Virksomheder, der handler under 1.0x MNav, kan ikke længere udstede aktier for at købe mere Bitcoin uden at fortynde aktionærerne - og dermed bryde hele strategien med uendelige opkøb. Efterhånden som 2026 skrider frem, forventes betydelig konsolidering, og kun de mest disciplinerede operatører vil være i stand til at overleve.
