SEC præciserer nu, hvordan amerikansk værdipapirlovgivning skal bruges på tokeniserede aktier, og sender samtidig et klart signal til aktører, der tilbyder syntetiske aktieprodukter og aktietokens til småinvestorer.
Efter flere års overlappende ansvar og styring gennem individuelle sager er amerikanske regulatorer og beslutningstagere i færd med at skitsere en mere tydelig ramme for digitale aktiver. Mens kongressen diskuterer Digital Asset Market Clarity Act, signalerer uafhængige tilsynsmyndigheder som SEC og CFTC gennem vejledning, taler og fælles initiativer, hvordan de vil håndhæve gældende love - og hvilken retning de ønsker for nye regler. I dette tilfælde ser vi nærmere på, hvordan SEC i denne uge præciserede sit syn på tokeniserede aktier og syntetisk egenkapital, og hvilke konsekvenser det kunne have for platforme og investorer, herunder uden for USA.
I en ny erklæring om tokeniserede værdipapirer understreger SEC, at en aktie forbliver et egenkapitalinstrument i henhold til amerikansk lov, uanset om dens ejerskab er registreret på en blockchain eller i et traditionelt register. Vejledningen skelner mellem tokenisering, hvor udstederen selv fører aktionærregistret på blockchain, og tredjeparts aktietokener, dvs. tokens, der kun afspejler resultaterne af en underliggende aktie. I praksis kan den første model tilpasses til eksisterende selskabs- og værdipapirlovgivning, mens den anden oftere vil blive behandlet enten som et afledt produkt eller som et tilgodehavende forhold via en mellemmand.
Udstederstyret tokenisering beskrives mere som en ændring i infrastruktur end som en ny aktivklasse. Pointen er, at rettigheder og pligter følger den underliggende aktie, ikke den anvendte teknologi. Kravene til udsigter, registrering og investorbeskyttelse gælder derfor stadig. Når aktier tokeniseres via formidlere, henviser SEC i stedet til regler for værdipapirtilgodehavender og nogle typer derivater med tilsvarende registreringskrav, og hvilke platforme produkterne kan handles på. Dette svækker fortællingen om, at man kan pakke aktier i tokens for at sælge dem friktionsfrit til små sparere globalt.
Godkendelsen fra SEC er også rettet mod syntetisk egenkapital, dvs. strukturer, der giver kurseksponering til en aktie uden stemmerettigheder eller direkte krav på udbytte. Sådanne produkter er ofte udformet som gældslignende værdipapirer eller swaps knyttet til børsnoterede selskaber og er nu mere tydeligt placeret i de eksisterende derivatrammer. For spillere, der har markedsført syntetiske tokens, som om de var reelle fraktionerede aktier, betyder dette et klart højere reguleringsniveau - samtidig med at SEC-lederen taler om at åbne regulerede kryptopensionskanaler.
Effekten er, at projekter, der arbejder med tokenisering, i højere grad skal vælge mellem at forbinde direkte på udstederens aktionærregister eller bygge fuldt regulerede afledte produkter. Platforme i andre lande, der tilbyder tokeniseret eksponering for amerikanske aktier, bliver nu sværere for at hævde, at de er uden for amerikanske regler. Når produkter følger prisen på amerikanske aktier eller ETF'er, er det mere sandsynligt, at de tælles under amerikanske værdipapirer og derivatregler. For investorer, også i Europa og Norden, bliver det endnu vigtigere at vide, om et aktietoken rent faktisk repræsenterer aktieejerskab, et krav mod en forvalter — eller et rent derivat.
