SEC klargör nu hur amerikansk värdepapperslag ska tillämpas på tokeniserade aktier och skickar samtidigt en tydlig signal till aktörer som erbjuder syntetiska aktieprodukter och aktietokens till småsparare.
Efter flera år av överlappande ansvar och styrning genom enskilda fall är amerikanska tillsynsmyndigheter och beslutsfattare i färd med att beskriva ett mer distinkt ramverk för digitala tillgångar. När kongressen debatterar Digital Asset Market Clarity Act, signalerar oberoende tillsynsmyndigheter som SEC och CFTC genom vägledning, tal och gemensamma initiativ hur de kommer att verkställa gällande lagar - och vilken riktning de vill ha för nya regler. I det här fallet tittar vi närmare på hur SEC den här veckan klargjorde sin syn på tokeniserade aktier och syntetiskt kapital, och vilka konsekvenser det kan ha för plattformar och investerare, inklusive utanför USA.
I ett nytt uttalande om tokeniserade värdepapper betonar SEC att en aktie förblir ett egetkapitalinstrument enligt amerikansk lag, oavsett om dess ägande registreras på en blockchain eller i ett traditionellt register. Vägledningen skiljer mellan tokenisering, där emittenten själv upprätthåller aktieägarregistret på blockchain, och tredjeparts aktietokens, det vill säga tokens som bara speglar resultatet för en underliggande aktie. I praktiken kan den första modellen anpassas till befintlig företags- och värdepapperslagstiftning, medan den andra oftare behandlas antingen som en derivatprodukt eller som ett kundförhållande via en mellanhand.
Emittentstyrd tokenisering beskrivs mer som en förändring i infrastruktur än som en ny tillgångsklass. Poängen är att rättigheter och skyldigheter följer den underliggande aktien, inte den teknik som används. Kraven på utsikter, registrering och investerarskydd gäller därför fortfarande. När aktier tokeniseras via mellanhänder hänvisar SEC istället till regler som reglerar värdepappersfordringar och vissa typer av derivat, med motsvarande registreringskrav och vilka plattformar produkterna kan handlas på. Detta försvagar berättelsen om att man kan paketera aktier i tokens för att sälja dem friktionsfritt till små sparare globalt.
Godkännandet från SEC riktar sig också till syntetiskt kapital, det vill säga strukturer som ger prisexponering för en aktie utan rösträtt eller direkta fordringar på utdelning. Sådana produkter är ofta utformade som skuldliknande värdepapper eller swappar kopplade till börsnoterade företag och placeras nu tydligare i det befintliga derivatramverket. För spelare som har marknadsfört syntetiska tokens som om de var verkliga fraktionerade aktier betyder detta en klart högre regleringsnivå - samtidigt som SEC-ledaren talar om att öppna reglerade kryptopensionskanaler.
Effekten är att projekt som arbetar med tokenisering i större utsträckning kommer att behöva välja mellan att ansluta direkt till emittentens aktieägarregister eller bygga helt reglerade derivatprodukter. Plattformar i andra länder som erbjuder tokeniserad exponering mot amerikanska aktier blir nu svårare att hävda att de ligger utanför USA: s regler. När produkter följer priset på amerikanska aktier eller ETF:er är de mer benägna att räknas enligt amerikanska värdepapper och derivatregler. För investerare, även i Europa och Norden, blir det ännu viktigare att veta om en aktietoken faktiskt representerar aktieägande, ett krav mot en förvaltare - eller ett rent derivat.
