AMC-chef Adam Aron beder Robinhood stoppe handlen i tokens, der følger AMC-aktien, og mener, at strukturen omgår amerikansk værdipapirlovgivning. Robinhood afviser kravet og står bag produktet.
Adam Aron (t.v.) kræver, at Robinhood stopper handlen i tokens, der følger AMC-aktien. Vlad Tenev (t.h.) afviser kravet. Billedet af Tenev er fra Cannes sommeren 2025, da Robinhood lancerede tokeniserede aktier. Montage: Kaupr
Adam Aron, administrerende direktør og bestyrelsesformand i den amerikanske biografkæde AMC Entertainment, gik torsdag den 3. september ud på X mod Robinhood. Baggrunden er mæglerhusets såkaldte stock tokens — blockchainbaserede kontrakter, der følger kursen på børsnoterede aktier, men som ikke giver køberen ejerskab i selskabet. En af dem følger AMC-aktien, uden at AMC har været involveret. Robinhood afviser kravet om stop og fastholder, at produktet er inden for regelværket. Hele ordvekslingen er foregået åbent mellem parterne på X.
I det første opslag beskrev Aron praksissen som foragtelig, oprørende, modbydelig, afskyelig, utilgivelig og nederdrægtig og spurgte, hvordan den overhovedet kan være lovlig.
»Vi har ingen tilknytning til dette overhovedet og accepterer det ikke på nogen måde«, skrev han og varslede, at eksterne værdipapiradvokater omgående ville se på sagen.
Han henviste samtidig til Robinhoods egne oplysninger om, at tokenene ikke er registreret efter amerikansk værdipapirlovgivning, og at de ikke må udbydes, sælges eller leveres i USA eller til amerikanske personer. Salg er også begrænset i blandt andet Canada, Storbritannien og Schweiz. Udstederen er Robinhood Assets (Jersey) Limited, et privat selskab registreret på Jersey. Ifølge Aron omfatter ordningen AMC og over 190 andre selskaber.
Robinhood-chef Vlad Tenev svarede kort på opslaget: »What's the concern?« Aron svarede med en længere liste og pegede først på, at amerikansk værdipapirlovgivning findes for at beskytte investorer, og at AMC bruger millioner af dollar hvert år på at overholde den.
»Hvordan kan Robinhood som amerikansk selskab med god samvittighed etablere en virksomhed på fjerne Jersey, en ø 3.000 miles væk, og markedsføre et værdipapir, der på en måde udgiver sig for at være AMC, uden at følge amerikansk værdipapirlovgivning. Det er chokerende og skammeligt«, skrev Aron.
Hans indvendinger er både selskabsretlige og principielle. Et syntetisk aktiemarked kobler ejerskabet af tokenene fra selskabets egen mulighed for at styre sin kapitalrejsning, mener han, og hvor aktieejerskab giver rettigheder som stemmeret, giver tokenene ingen — uanset hvad oplysningerne siger. Det kvasifalske marked på Jersey sår mistillid til finansmarkederne generelt, og mistilliden til finansinstitutioner er allerede stor, skrev han.
Derefter kom kravet: han opfordrede Robinhood til frivilligt at stoppe handlen i AMC-tokenene. Sker det ikke, er advokaterne bedt om at vurdere, om AMC kan tvinge dem. Aron sagde også, at selskabet vil tage spørgsmålet op med det amerikanske finanstilsyn SEC. I et senere opslag forklarede han, at »CEASE AND DECIST« med store bogstaver var et forsøg på humor, en krydsning af desist og de-cyst, og spurgte, hvorfor Robinhood markedsfører tokenene på sit amerikanske websted, når de ikke må sælges til amerikanske personer.
Robinhood afviser kravet og svarede også det på X. Dan Gallagher, der er Chief Legal, Compliance and Corporate Affairs Officer i Robinhood, skrev, at selskabet ved en del om amerikansk værdipapirlovgivning og ikke agter at »DECIST«, og tilføjede, at Aron kan sende sine advokater, så skal de blive klogere. Tenev delte opslaget med kommentaren om, at selskabet står bag Stock Tokens.
Fredag lagde Tenev et bredere forsvar for tokenisering på X, uden at nævne Aron direkte. Alle bør have adgang til finansielle aktiver af høj kvalitet, uanset hvor de bor, argumenterede han, og det er dette, tokenisering åbner for: at tage det bedste fra de amerikanske kapitalmarkeder og gøre det tilgængeligt globalt. Branchen er stadig lille sammenlignet med global finans, men fordelene bliver sværere at se bort fra, mener han.
Traditionel markedsinfrastruktur blev bygget omkring faste handelstider, lukkede netværk og flere led af mellemmænd og var aldrig lavet til handel døgnet rundt, programmerbare aktiver, sammensætning af tjenester på tværs eller egen opbevaring. Investorernes behov har bevæget sig hurtigere end infrastrukturen under dem, skrev han.
»Det, der giver mig tro på det her, er at se, hvor mange forskellige mennesker der nu driver branchen fremad. Iværksættere bygger nye produkter, likviditetsstillere kommer ind med likviditet, tradere finder nye anvendelser, og infrastrukturteamene får det hele til at virke«, skrev Tenev, der tilføjede, at det vil tage tid, før den gamle garde følger med, og at dette er værd at kæmpe for.
Måneden før havde han sagt, at tokeniserede aktier på sigt kan bære de fulde rettigheder som almindelige aktier, og opfordret amerikanske myndigheder til at modernisere reglerne hurtigt.
Robinhood har to varianter. Classic Stock Tokens er derivatkontrakter, der giver økonomisk eksponering mod amerikanske aktier og børshandlede produkter. Robinhood ejer selv de underliggende aktiver og opbevarer dem hos en amerikansk licenseret institution, og kontrakterne udbydes i Europa under MiFID II. Den europæiske platform har over 2.000 af den slags tokens, med handel døgnet rundt fra mandag til fredag.
Den anden variant er overførbare stock tokens i ERC-20-format, tokeniserede gældspapirer udstedt af Jersey-selskabet. De giver eksponering mod det underliggende værdipapir, men ingen juridiske eller økonomiske rettigheder over for selskabet, der har udstedt aktierne. Det er den struktur, striden handler om.
Robinhood flyttede satsningen længere onchain i juli, da selskabet lancerede Robinhood Chain, et Ethereum Layer 2-netværk bygget på Arbitrum-teknologi. Netværket åbnede med 95 tokeniserede aktier og handel via Robinhood Wallet i over 120 lande. Den samlede handelsvolumen for tokeniserede aktier gennem Uniswap på netværket nåede én milliard dollar i august, ifølge Uniswap-stifter Hayden Adams.
Markedet reagerede omgående. AMC-aktien steg op til 21 procent til 3,07 dollar, før den faldt tilbage til omkring seks procents stigning på 2,69 dollar fredag morgen, ifølge Bloomberg. Robinhood-aktien faldt omkring tre procent til 121,30 dollar efter en stigning på 33 procent den foregående måned.
Flere i branchen har engageret sig på Arons side. Rådgiveren Ross Gerber kaldte tokenene falske værdipapirer og sammenlignede dem med et pyramidespil. Archax-chef Graham Rodford mente, at en tokeniseret aktie bør betyde aktien, tokeniseret. Securitize-chef Carlos Domingo pegede på et AMC-koblet handelspar på Robinhood Chain, der handlede til omkring 60 gange AMC's faktiske aktiekurs som følge af tynd likviditet og begrænset arbitrage.
Aron er ikke den første topchef, der afviser et Robinhood-produkt med selskabets eget navn på. I juli 2025 slog OpenAI fast, at tokenene knyttet til selskabet ikke var OpenAI-aktier, at det ikke havde indgået noget samarbejde med Robinhood, og at det ikke havde godkendt nogen overdragelse af aktier. Tenev svarede dengang, at tokenene ikke teknisk set var egenkapital, men derivater, der gav småsparere eksponering mod det unoterede selskab gennem et specialselskab. Han argumenterede samtidig for, at tokenisering ikke bør kræve samtykke fra selskabet, der tokeniseres.
Forskellen nu er, at AMC er børsnoteret, tungt fulgt af småsparere og kendt fra meme-aktiebølgen. Markedet for tokeniserede aktier er samtidig vokset fra omkring 2,5 milliarder dollar ved årets begyndelse til 13,4 milliarder dollar den 1. september, ifølge The Blocks data.
AMC har foreløbig ikke varslet søgsmål, men har sat advokaterne på sagen og vil tage den op med SEC. Robinhood har sagt, at selskabet ikke stopper noget. De to selskaber er enige om ét punkt: tokenene er ikke aktier. Uenigheden handler om, hvad de så er, og hvem der skal bestemme det.
Kilder: Adam Aron, Vlad Tenev, Dan Gallagher, Robinhood, The Block, Benzinga, crypto.news, Startup Fortune
Du har læst det, du kan læse gratis. Med en konto får du ubegrænset adgang til alle nyheder og artikler på kaupr.io — og bliver en del af netværket af investorer, professionelle og builders, der følger onchain finance.