Bitwise-CIO Matt Hougan menar att Strategy inte längre blir bitcoins viktigaste köpare. I ett grundligt memo och en intervju en vecka senare pekade han på banker, pensionsfonder och statliga fonder som marknadens nästa stora drivkraft.
Bitcoin har visat uthållighet den senaste tiden, samtidigt som många investerare och analytiker menar att marknaden fortfarande befinner sig i en björnmarknad. Hougan tillhör ett annat läger: han menar att nedgången närmar sig sitt slut, och pekar på tecken på konsolidering snarare än kollaps. Hittills i juli har bitcoin presterat bättre än de flesta andra tillgångsslag, och Strategys rekordstora bitcoin-försäljning tidigare i månaden påverkade knappt kursen alls – en signal Hougan menar är viktigare än spekulationer om vad Michael Saylor gör härnäst. I stället riktar han uppmärksamheten mot vem som blir bitcoins nästa marginalköpare.
I ett internt CIO-memo publicerat den 1 juli gick Hougan detaljerat in på varför. Strategy hade nyligen infört ett nytt ramverk för den eviga preferensaktien STRC – ett instrument som ger investerare utdelning, och som Strategy har använt för att finansiera bitcoin-köp. Ramverket gör det möjligt för bolaget att periodvis sälja bitcoin för att täcka utdelningsförpliktelser.
Hougan satte siffror på situationen: Strategy satt på cirka 49,6 miljarder dollar i bitcoin och 2,6 miljarder dollar i kontanter, mot 6,8 miljarder dollar i skulder och 15,5 miljarder dollar i förpliktelser kopplade till preferensaktier. Han avfärdade samtidigt oron för tvångslikvidation som matematiskt osannolik, och jämförde oron kring STRC med kollapsen i Grayscales GBTC-premie 2019–2021 – båda fall där kapital som lockats av gynnsamma marknadsförhållanden behövde fasas ut innan marknaden kunde hitta en botten.
Institutionernas intåg är ingen ny observation från Bitwise-CIO:n. Kaupr intervjuade Hougan under European Blockchain Convention (EBC) i Barcelona hösten 2025, där han beskrev godkännandet av amerikanska bitcoin-ETF:er som en global vändpunkt för digital kapitalförvaltning – en utveckling han menade bara var början på en större institutionell allokering till bitcoin, med följdeffekter även för DeFi och tokeniserade tillgångar. Budskapet i juli är alltså en vidareutveckling och tillspetsning av en tes Hougan byggt upp under nästan ett år, nu riktad specifikt mot Strategys försvagade roll.
Det var först efter att Hougan upprepade och skärpte budskapet muntligt i en intervju med Milk Road Show den 8 juli som analyser och kommentarer på allvar började hopa sig. "Nästa marginalköpare är själva slutbossen inom investeringar... Det är institutionellt kapital," sa han där. Han pekade på att bitcoin knappt reagerade på Strategys bitcoin-försäljning tidigare i juni, och tolkade det som bevis på att bolaget inte längre är marknadens viktigaste källa till marginalkapital.
TheStreet följde upp intervjun dagen efter, den 9 juli. Fyra dagar senare, den 12 juli, utvecklade Hougan resonemanget i en intervju med Fortune. Skuld som byggdes upp under uppgången pressas nu ut ur systemet, sa han, och pekade på fallande open interest på derivatmarknaden och tillbakadragande bland digital asset-treasurybolag som drev mycket av den förra bull-cykeln. "Strategy är i praktiken det enda bolaget som fortfarande köper bitcoin," tillade han. Enligt Hougan handlar det också om investerarpsykologi: bitcoins välkända fyraårscykel har gjort investerare förberedda på att långsiktiga innehavare börjar minska sina positioner mot slutet av varje period – något han menar nu är på väg att ske. Mönstret är tydligt: ju längre juli har gått, desto mer har uppmärksamheten flyttats från Strategys nästa drag till frågan om vem som faktiskt köper.
Strategys centrala roll på bitcoin-marknaden har länge oroat vissa investerare. Blankaren Jim Chanos har under längre tid satsat mot aktien, och kapitalmarknadsveteranen Bob Sloan på S3 Partners har varnat för att marknaden lutar sig för tungt mot en enda köpare. När Strategy tidigare i juli rapporterade sin största enskilda bitcoin-försäljning någonsin – 3 588 BTC för cirka 216 miljoner dollar – uteblev ändå den stora kursreaktionen. För Hougan understryker just det poängen: frågan är inte längre vad Strategy gör, utan vem som tar över som marknadens marginalköpare.
Rön från den här veckan ger tesen ytterligare stöd, utan att Hougan är inblandad. CoinDesk hänvisade den 14 juli till Glassnodes RHODL-ratio – som mäter förmögenheten hos långsiktiga innehavare mot nyare investerare – och som nyligen nådde sin näst högsta nivå någonsin, innan den började falla igen. Till skillnad från kollapsen under FTX 2022 sker nedgången nu utan panikförsäljning, vilket tyder på en gradvis konsolideringsfas: bitcoin byter ägare från långsiktiga innehavare till en ny generation köpare som ser dagens kurs som en gynnsam ingångspunkt – precis den typ av köpare Hougan pekat på sedan i fjol höstas.
Källor: Milk Road Show, Bitwise, CryptoPotato, TheStreet, Fortune, New York Post, CoinDesk, Kaupr
Se även Matt Hougan intervjuad av Kaupr
Du har läst det du kan läsa gratis. Med ett konto får du obegränsad tillgång till alla nyheter och artiklar på kaupr.io — och blir en del av nätverket av investerare, professionella och builders som följer onchain finance.