Bitwise-CIO Matt Hougan mener, at Strategy ikke længere vil være bitcoins vigtigste køber. I et grundigt memo og et interview en uge senere pegede han på banker, pensionsfonde og statslige fonde som markedets næste store drivkraft.
Bitcoin har vist udholdenhed på det seneste, samtidig med at mange investorer og analytikere mener, at markedet stadig befinder sig i et bearmarked. Hougan tilhører en anden lejr: han mener, at nedturen nærmer sig sin afslutning, og peger på tegn til konsolidering frem for kollaps. Indtil videre i juli har bitcoin præsteret bedre end de fleste andre aktivklasser, og Strategys rekordstore bitcoin-salg tidligere på måneden påvirkede knap nok kursen overhovedet – et signal Hougan mener er vigtigere end spekulationer om, hvad Michael Saylor gør som det næste. I stedet retter han opmærksomheden mod, hvem der bliver bitcoins næste marginale køber.
I et internt CIO-memo offentliggjort 1. juli gik Hougan i detaljer med hvorfor. Strategy havde netop indført et nyt rammeværk for den evigtvarende præferenceaktie STRC – et instrument, der giver investorer udbytte, og som Strategy har brugt til at finansiere bitcoin-køb. Rammeværket gør det muligt for selskabet periodisk at sælge bitcoin for at dække udbytteforpligtelser.
Hougan satte tal på situationen: Strategy sad på omkring 49,6 milliarder dollar i bitcoin og 2,6 milliarder dollar i kontanter, mod 6,8 milliarder dollar i gæld og 15,5 milliarder dollar i forpligtelser knyttet til præferenceaktier. Han afviste samtidig frygten for tvangslikvidation som matematisk usandsynlig, og sammenlignede uroen omkring STRC med kollapsen i Grayscales GBTC-præmie i 2019-2021 – begge tilfælde, hvor kapital tiltrukket af gunstige markedsforhold skulle udfases, før markedet kunne finde en bund.
Institutionernes indtog er ikke en ny observation fra Bitwise-CIO'en. Kaupr interviewede Hougan under European Blockchain Convention (EBC) i Barcelona i efteråret 2025, hvor han beskrev godkendelsen af amerikanske bitcoin-ETF'er som et globalt vendepunkt for digital formueforvaltning – en udvikling han mente kun var begyndelsen på en større institutionel allokering ind i bitcoin, med afsmittende effekt også for DeFi og tokeniserede aktiver. Budskabet i juli er dermed en videreudvikling og tilspidsning af en tese, Hougan har bygget op over næsten et år, nu rettet specifikt mod Strategys svækkede rolle.
Det var først efter, at Hougan gentog og tilspidsede budskabet mundtligt i et interview med Milk Road Show 8. juli, at analyser og kommentarer for alvor begyndte at hobe sig op. "Den næste marginale køber er selveste slutbossen inden for investering... Det er institutionel kapital," sagde han der. Han pegede på, at bitcoin knap nok reagerede på Strategys bitcoin-salg tidligere i juni, og tolkede det som bevis på, at selskabet ikke længere er markedets vigtigste kilde til marginal kapital.
TheStreet fulgte op på interviewet dagen efter, 9. juli.
Fire dage senere, 12. juli, uddybede Hougan ræsonnementet i et interview med Fortune. Gæld, der blev opbygget under opturen, presses nu ud af systemet, sagde han, og pegede på faldende open interest på derivatmarkedet og tilbagetrækning blandt digital asset-treasuryselskaber, der drev en stor del af den forrige bull-cyklus. "Strategy er reelt set det eneste selskab, der stadig køber bitcoin," tilføjede han. Ifølge Hougan handler det også om investorpsykologi: bitcoins velkendte fireårscyklus har gjort investorer forberedte på, at langsigtede ejere begynder at reducere deres positioner mod slutningen af hver periode – noget han mener nu er ved at ske. Mønsteret er tydeligt: jo længere juli er gået, desto mere har opmærksomheden flyttet sig fra Strategys næste træk til spørgsmålet om, hvem der reelt køber.
Strategys centrale rolle på bitcoin-markedet har længe bekymret nogle investorer. Kort sælger Jim Chanos har i længere tid satset mod aktien, og kapitalmarkedsveteranen Bob Sloan fra S3 Partners har advaret mod, at markedet læner sig for tungt op ad én enkelt køber. Da Strategy tidligere i juli rapporterede sit største enkeltsalg af bitcoin nogensinde – 3.588 BTC for omkring 216 millioner dollar – udeblev alligevel den store kursreaktion. For Hougan understreger netop det pointen: spørgsmålet er ikke længere, hvad Strategy gør, men hvem der overtager som markedets marginale køber.
Fund fra denne uge giver tesen yderligere opbakning, uden at Hougan er involveret. CoinDesk henviste 14. juli til Glassnodes RHODL-ratio – som måler formuen hos langsigtede ejere op mod nyere investorer – og som for nylig nåede sit næsthøjeste niveau nogensinde, før den begyndte at falde igen. I modsætning til kollapset under FTX i 2022 sker nedturen nu uden panik-salg, hvilket tyder på en gradvis konsolideringsfase: bitcoin skifter ejere fra langsigtede holdere til en ny generation af købere, der ser den nuværende kurs som et gunstigt indgangspunkt – præcis den type købere Hougan har peget på siden sidste efterår.
Kilder: Milk Road Show, Bitwise, CryptoPotato, TheStreet, Fortune, New York Post, CoinDesk, Kaupr
Se også Matt Hougan interviewet af Kaupr
Du har læst det, du kan læse gratis. Med en konto får du ubegrænset adgang til alle nyheder og artikler på kaupr.io — og bliver en del af netværket af investorer, professionelle og builders, der følger onchain finance.