Bitwise-CIO Matt Hougan mener Strategy ikke lenger vil være bitcoins viktigste kjøper. I et grundig memo og et intervju en uke senere pekte han på banker, pensjonsfond og statlige fond som markedets neste store drivkraft.
Bitcoin har vist utholdenhet den siste tiden, samtidig som mange investorer og analytikere mener markedet fortsatt befinner seg i et bjørnemarked. Hougan tilhører en annen leir: han mener nedgangen nærmer seg slutten, og peker på tegn til konsolidering fremfor kollaps. Så langt i juli har bitcoin prestert bedre enn de fleste andre aktivaklasser, og Strategys rekordstore bitcoin-salg tidligere i måneden påvirket knapt kursen i det hele tatt – et signal Hougan mener er viktigere enn spekulasjoner om hva Michael Saylor gjør videre. I stedet retter han oppmerksomheten mot hvem som blir bitcoins neste marginale kjøper.
I et internt CIO-memo publisert 1. juli gikk Hougan detaljert inn i hvorfor. Strategy hadde nettopp innført et nytt rammeverk for den evigvarende preferanseaksjen STRC – et instrument som gir investorer utbytte, og som Strategy har brukt til å finansiere bitcoin-kjøp. Rammeverket åpner for at selskapet periodevis kan selge bitcoin for å dekke utbytteforpliktelser.
Hougan tallfestet situasjonen: Strategy satt på rundt 49,6 milliarder dollar i bitcoin og 2,6 milliarder dollar i kontanter, mot 6,8 milliarder dollar i gjeld og 15,5 milliarder dollar i forpliktelser knyttet til preferanseaksjer. Han avviste samtidig frykt for tvungen likvidasjon som matematisk lite sannsynlig, og sammenlignet uroen rundt STRC med kollapsen i Grayscales GBTC-premie i 2019–2021 – begge tilfeller der kapital tiltrukket av gunstige markedsforhold måtte fases ut før markedet kunne finne en bunn.
Institusjonenes inntreden er ikke en ny observasjon fra Bitwise-CIO-en. Kaupr intervjuet Hougan under European Blockchain Convention (EBC) i Barcelona høsten 2025, hvor han beskrev godkjenningen av amerikanske bitcoin-ETF-er som et globalt vendepunkt for digital formuesforvaltning – en utvikling han mente bare var begynnelsen på en større institusjonell allokering inn i bitcoin, med ringvirkninger også for DeFi og tokeniserte aktiva. Budskapet i juli er dermed en videreføring og tilspissing av en tese Hougan har bygget over nesten et år, nå rettet spesifikt mot Strategys svekkede rolle.
Det var først etter at Hougan gjentok og tilspisset budskapet muntlig i et intervju med Milk Road Show 8. juli at analyser og kommentarer for alvor begynte å hope seg opp. "The next marginal buyer is the end boss of investing... It's institutional capital," sa han der. Han pekte på at bitcoin knapt reagerte på Strategys bitcoin-salg tidligere i juni, og tolket det som bevis på at selskapet ikke lenger er markedets viktigste kilde til marginal kapital.
TheStreet fulgte opp intervjuet dagen etter, 9. juli. Fire dager senere, 12. juli, utdypet Hougan resonnementet i et intervju med Fortune. Gjeld som ble bygget opp under oppgangen, blir nå presset ut av systemet, sa han, og pekte på fallende open interest i derivatmarkedet og tilbaketrekning blant digital asset-treasuryselskaper som drev mye av forrige bull-syklus. "Strategy is basically the only company that actually keeps buying Bitcoin," la han til. Ifølge Hougan er dette også et spørsmål om investorpsykologi: bitcoins velkjente fireårssyklus har gjort investorer forberedt på at langsiktige eiere begynner å redusere sine posisjoner mot slutten av hver periode – noe han mener nå er i ferd med å skje. Mønsteret er tydelig: jo lenger juli har gått, desto mer har oppmerksomheten dreid fra Strategys neste trekk til spørsmålet om hvem som faktisk kjøper.
Strategys sentrale rolle i bitcoin-markedet har lenge bekymret enkelte investorer. Kort selger Jim Chanos har i lengre tid satset mot aksjen, og kapitalmarkedsveteran Bob Sloan i S3 Partners har advart mot at markedet lener seg for tungt på én enkelt kjøper. Da Strategy tidligere i juli rapporterte sitt største enkeltsalg av bitcoin noensinne – 3 588 BTC for rundt 216 millioner dollar – uteble likevel den store kursreaksjonen. For Hougan understreker nettopp det poenget: spørsmålet er ikke lenger hva Strategy gjør, men hvem som tar over som markedets marginale kjøper.
Funn fra denne uken gir tesen ytterligere støtte, uten at Hougan er involvert. CoinDesk viste 14. juli til Glassnodes RHODL-ratio – som måler formuen til langsiktige eiere opp mot nyere investorer – og som nylig nådde sitt nest høyeste nivå noensinne, før den begynte å falle igjen. I motsetning til kollapsen under FTX i 2022 skjer nedgangen nå uten panikksalg, noe som tyder på en gradvis konsolideringsfase: bitcoin bytter eiere fra langsiktige holdere til en ny generasjon kjøpere som ser dagens kurs som et gunstig inngangspunkt – akkurat den type kjøpere Hougan har pekt på siden i fjor høst.
Kilder: Milk Road Show, Bitwise, CryptoPotato, TheStreet, Fortune, New York Post, CoinDesk, Kaupr
Se også Matt Hougan intervjuet av Kaupr
Du har lest det du kan lese gratis. Med en konto får du ubegrenset tilgang til alle nyheter og artikler på kaupr.io — og blir en del av nettverket av investorer, profesjonelle og builders som følger onchain finance.